传媒互联网行业既受益于通信技术与硬件的生长，完整享受了 从 3G 到 4G 互联网到移动互联网带来的内容与应用变化。同 时，传媒互联网行业又属于典型的可选消费。随着中国人均 GDP 在 2008 年突破 3000 美金，文化消费占住民消费性支出 比重快速上升。

2021 年，影响传媒互联网行业的三个变量将 划分是:用户代际变化、数字化历程下的内容生产、新消费崛起。一、新用户：从用户到消费者，正在崛起的消费升级焦点气力凭据麦肯锡在今年 9 月对世界各国消费者对新冠疫情后经济状况的净乐观度观察数据，我国消费者对未来 经济的乐观度最高。对比我国与美国在新冠疫情后消费者信心指数的变化情况，我国消费者信心指数在疫情爆 发后最低跌至 6 月的 112.6，随着我国疫情防控措施效果较好，指数开始回暖，停止 9 月指数已重新回到 120 以 上，美国消费者信心指数随着当地疫情急转直下最低跌至 8 月的 84.8，现在尚未恢复至 100 点以上。总体来看，我国消费者对未来经济的展望与消费倾向都在疫情之下保持了较好的韧性，我们认为这背后主 要源于两股重要气力的崛起动员整体消费升级：1、发展中的 Z 世代人群：由于生活在我国经济社会飞速生长 阶段与浓重的互联网气氛中，我国 Z 世代具备超前的消费理念，且从今年起 Z 世代人群开始逐批进入职场，其 可支配收入将大大提升，将成为新消费和新经济的主要孝敬人群；2、更讲求的新中产人群：差别于传统以小我私家 资产、收入界定的中产阶级，新中产是年事介于 25-40 岁之间、身处三线及以上都会，在移动互联网中的消费 能力和意愿均处于中高水平的人群，他们对小我私家生活品质、子女教育的投入将为消费蛋糕的增长孝敬增量。

1.1 Z 世代用户：发展于移动互联网的新一代群体1.1.1 Z 世代人群概览：2.63 亿人将逐批进入职场第一批 Z 世代今年走入 25 岁职场阶段。据维基百科，Z 世代是出生于 1995-2009 年之间的一代（即 95 后 与 00 后人群），他们深受互联网、即时通讯、智能手机、平板电脑等科技产物的影响。

据 AppAnnie，Z 世代的 人口数量现已占据全球人口的三分之一，逾越了千禧一代（Y 世代），成为人口数量最多的一代。据国家统计局 数据盘算，我国的 Z 世代人群数量为 2.63 亿人，占现在我国总人口的 18.79%。实际上在 1990-1994 年及 2010 年之后出生的人群和 Z 世代的发展情况大致相同（10 后的生长条件更为优越），如果将所有 1990 年后出生的人 群界说为泛 Z 世代，那么我国的泛 Z 世代人群数量为 5.36 亿，占现在我国总人口的 38.29%。

进入 2020 年，我 国 Z 世代中的 2063 万人（占比 7.9%）年满 25 岁，大部门正式步入职场开始拥有事情并赚取收入，6047 万人（占比 23%）中的大部门正处在研究生阶段，处于完成研究生学业、寻找实习与就业岗位的历程，6954 万人（占 Z 世代比重 26.5%）中的大部门处在大学本科阶段，4809 万人（占 Z 世代比重 18.3%）中的大部门处于高中阶 段， 6379 万人（占 Z 世代比重 24.3%）中的大部门处于初中及小学结业阶段。随着时间的推移，2.63 亿 Z 世 代人群将逐批进入社会并成为消费主力人群。1.1.2 Z 世代的发展配景：飞速生长互联网与移动互联网Z 世代的发展陪同互联网与移动互联网迅速生长。2010 年后，随着中国 3G4G 网络设施的逐步完善，互联 网与移动互联网成为基础设施，这也成为 Z 时代人群发展历程中最鲜明的底色。

这也带来了他们越发个性、独 特的消费心理与娱乐习惯。 以新潮与体验派为主的消费取向：由于 Z 世代通常为独生子女，生活资源而越发富余，因此其消费需 求不再受限于基础需求，而是向新潮、体验派靠拢； 更愿意为内容付费：由于九年义务教育的普及，Z 世代通常拥有较为扎实的通识与素质教育，对文化、 艺术的浏览水平普遍高于上一代，对优质内容的识别、鉴赏与浏览力较高，因此 Z 世代对优质内容的 需求较大，也更愿意为优质内容付费； 二次元等小圈层的形成：Z 世代在互联网下发展，社交媒体、视频网站等流传前言的渗透得以让他们 接触到各种优秀的音乐、动漫、影戏、游戏等泛 ACG 内容，在寻找兴趣、价值和审美契合的社交过 程中，逐渐形成了差别气势派头与文化的圈层，好比 Z 世代喜爱的二次元文化； 强烈的社交与表达欲望：多为独生子女的 Z 世代生长在兄弟、姐妹等亲密同龄人的缺位情况下，Z 世 代自小缺乏社交、互动与表达的情况，随着短视频、直播等新流传前言的兴起，他们越发乐于通过镜 头展示与表达自我。1.1.3 Z 世代的娱乐消费：二次元文化壮大，付费意愿增强Z 世代对移动互联网深度使用，活跃用户数与使用时长逾越其他年事层。据 AppAnnie，全球 98%的 Z 世代 拥有智能手机，其获得第一部手机的平均年事为 10 岁。

据 QuestMobile，停止 2020 年 9 月 90 后活跃用户数达 3.64 亿，逾越 80 后的 3.53 亿而成为移动互联网主力军，同时 00 后的月活跃用户增速达 17.25%，为所有年事段 内最高，泛 Z 世代成为移动互联网活跃用户数最高的世代。在使用时长方面，据库润数据 2020 年 9 月的观察发现，现在有 62.5%的 Z 世代用户天天使用手机的时长为 6 个小时及以上，其天天平均花费 6.73 小时使用智能手机。凭据艾瑞数据，2020 年 7 月，24 岁及以下的移动互 联网用户月总上网时长为 471.2 亿小时，在所有年事层中最多，较 2019 年 7 月同比增加 23.4%，仅次于 40 岁以 上人群月总上网时长 32.3%的增长。

Z世代线上付费意愿高，购置 APP 会员与充值游戏钱币最常见。由于 Z世代拥有更多与互联网接触的时间， 加上其对优质内容的识别、判别能力较强，使得 Z 世代更愿意购置网络虚拟商品。据 QuestMobile，仅有 2.8% 的 Z 世代没有举行过任何线上消费，有 65.9%的 Z 世代在线上的消费占比凌驾 20%。此外凭据企鹅调研在 2019 年 6 月的观察发现，充值产物/APP 会员（64.2%）及游戏/平台钱币（58.2%）是 Z 世代最常见的两种虚拟消费， 其中靠近 70%的男性 Z 世代用户举行过游戏/平台钱币的充值，有靠近 50%的女性 Z 世代用户曾为在线小说读物 /周刊杂志消费。

Z 世代二次元文化与泛娱乐内容的交合。二次元起源于日本亚文化圈，由于日本早期的动画、漫画、游戏 等作品都是以二维图像组成，所以通过这些载体缔造的虚拟世界被动漫喜好者称为“二次元世界”，简称“二次元”。

同时，“二次元”还具有排挤和理想之意（相对地，“三次元”被用来指代现实中的人物）。随着互联网与社交网络 的生长，二次元文化从年轻的小众文化逐渐破圈，开始向全年事、全职业人群扩散，内容形式也不再局限于动 画与漫画，开始和其他形式的娱乐内容联合。二次元也从狭窄的受众变为了更富厚的人群和用户。

已往几年我 国泛二次元用户高速增长，2019 年已有 3.9 亿人，预计 2020 年将突破 4 亿人。二次元焦点社区哔哩哔哩连续破圈。据艾瑞咨询，Z 世代最常逛的二次元社区为 B 站，单日使用时长可达 82.4 分钟。据哔哩哔哩在招股书，其 82%的用户为 Z 世代群体。

B 站自 2017 年一季度以来单季度活跃用户增速 不低于 25%，尤其是今年以来哔哩哔哩前三季度活跃用户数增长率划分为 70%、55%和 54%。B 站在去年接纳 付费先看计谋使去年的付费大会员数增长 51 倍，这也从侧面印证了 Z 世代用户较强的版权意识和愿意为优质内 容付费的特质。1.1.4 Z 世代的实物消费：颜值、体验、康健与便捷Z 世代成为新消费的主力人群。

Z 世代作为半只脚踏入社会的人群，其可支配收入大多来自怙恃（的零花 钱、节日压岁钱、学校奖学金、兼职打工、实习人为等多种渠道。据库润数据 2020 年 9 月的观察，Z 世代人群 人均可支配收入达 3526 元/月。

在 Z 世代的消费结构中，美食餐饮、服装配饰、食品杂货、精神消费是 Z 世代消费比例最高的四大品类。现在 Z 世代人群处于学生或刚进入职场，自身消费能力有限，从消费品类额度的比 例来看，刚性需求的物质消费占比力大，如美食就餐、服装配饰、食品杂货。

其他品类中，精神消费（旅游、 念书、玩游戏）的比例最高，其次是社交消费（恋爱、聚会和赠送礼物等）。Z 世代的消费理念从基础的衣食住 行需求向颜值、体验、康健、便捷等多样化的消费需求演变。

颜值：高性价比的国潮美妆受追捧。凭据艾瑞数据的调研，Z 世代女性偏好的前十个美妆品牌中国产物牌 占 5 个，其中完美日记排名第一。

以完美日记、花西子为代表的国潮美妆通过全面的营销计谋、较高的性价比 乐成瞄准 Z 世代女性购置力。 线上优先，线下跟进：完美日记对主流社媒平台举行了全面笼罩分发，而且和热门 IP 跨界设计推出爆 品，同时设置完善的微信社群运营流程形成营销圈闭环；花西子则选取和品牌调性相符的 KOL 举行合 作，与李佳琦直播间深度绑定制造爆款单品，通过跨界互助推动销量提升。同时，在经由了线上渠道 的大量投放外，下半年以来花西子与完美日记均投放大量梯媒广告，实现品牌影响力的扩大。

 高性价比：Z 世代作为互联网下发展起来的消费者具备获取信息后充实比价的能力，且大部门 Z 世代 现在尚未拥有独立的收入泉源，因此其更愿意购置高性价比产物。我们选取上述调研中 Z 世代女生最 偏好的十个美妆品牌，在天猫对各品牌下口红、眼影盘和粉底液三大品类拳头产物的性价比举行比力 （即对比热卖单品中，单只口红价钱、单克眼影价钱和每毫升粉底液价钱），发现完美日记、橘朵、 COLOR KEY、稚优泉和花西子五个国产物牌的性价比显着较高。

在眼影盘产物中，完美日记和稚优 泉推出的都是十二色、十五色眼影产物，而传统的美妆大牌兰蔻、香奈儿等则多是四到五种颜色的眼 影盘。对比来看，国产物牌在单一产物中的可选颜色更多、性价比更高。体验：精神陪同和归属价值下引爆潮玩经济。潮水玩具又叫艺术家玩具（art toy）或设计师玩具（designer’s toy），潮水玩具从上世纪 90 年月开始以事情室或独立设计师的形式泛起在中国香港和日本，2005 年后开始泛起 在中国大陆，2010 年开始以泡泡玛特为首的中国大型潮水文化娱乐公司泛起，2015-2016 年以葩趣、52toys 为 首的潮水玩具社区电商平台上线，2016 年开始泛起盲盒玩法。

从代际角度来看，潮水玩具代给这一代人精神陪同。计划生育从 1982 年开始被定为基本国策，直到 2011 年开始才放开单独二孩，2015 年开始全面二孩。凭据中国国家统计局 2005 年 1%人口抽样观察的数据，1985 年-2005 年出生的独生子女数量连续上升，这些人到 2020 年正好是 15-35 岁。独生子女政策使得这一代人在成 长历程中相对缺少兄弟姐妹的陪同。

便捷：懒经济与生鲜抵家火爆。据 QuestMobile 数据显示，生鲜抵家 APP 在今年春节后的一个月的 MAU 靠近 7000 万，去年同期为 4400 万，同时，日人均使用次数、时长增幅均在 20％以上，据《麦肯锡中国数字消 费者观察》，现在凌驾 80%的生鲜食品可以在一天内送达。据麦肯锡在 2019 年的《亚洲 Z 世代观察》，我国 40% 的 Z 世代受访者很少逛线下超市，其在线下超市购置商品的比例远低于上几代消费者，也显着低于亚洲其他国 家的 Z 世代。

年轻一代通常会从提供配送的线上食杂平台采购做饭食材，并囤积不易腐烂的商品，只有在立刻 需要或激动购物时才会去线下便利店购物。康健：无糖主义与代餐风潮。元气森林通过“0 糖、0 脂、0 卡”的定位精准确锁定了爱喝饮料又畏惧摄入过 多糖分导致发胖的 Z 世代群体。

建立于 2016 年的元气森林在今年 1-5 月实现 6.6 亿元的销售额，卖出 1.94 亿瓶 汽水。据元气森林，今年双 11 元气森林同时成为天猫和京东水饮品类销量第一。

双 11 当天，元气森林 37 分钟 突破 1000 万元，42 分钟突破去年全天销售总额，较去年同期增长 344%，销售总瓶数凌驾 2000 万瓶。停止今 年 7 月，元气森林最新一轮融资元气森林估值到达了 140 亿。在此之后，也有多个品牌涉足“无糖气泡水”领域， 如喜茶推出喜小瓶气泡水，奈雪的茶推出瓶装气泡水等。

食品方面，以王饱饱、wonderlab 为代表的一大批代餐品牌涌现，其也是瞄准 Z 世代消费关注康健这一特征。据 QuestMobile，关注代餐品类的受众人群中，泛 Z 世代人群占比 57%成为代餐品类主要受众。1.2 新中产：更重视生活品质与教育支出1.2.1 新中产：3 亿中产人群中的消费先锋群体我国 2020 年中产人群数量超 3 亿，2025 年或将超 5 亿。凭据麦肯锡《2020 年中国消费者观察陈诉》，我国 中等收入人群的数量现在凌驾 3 亿并将连续上涨，预计到 2025 年将凌驾 5 亿，涵盖中国都会人口的一半以上， 总可支配收入到达 13.3 万亿元。

凭据麦肯锡全球研究院的观察，2010 年多数都会住民还仅满足于衣、食、住、 行等基本需求，家庭可支配收入在 14 万元以上（宽裕小康及以上人口）的都会人口数量占比仅为 8%，停止 2018 年已有靠近 50%的都会人口到达宽裕小康及以上的生活水平，我国中产阶级的人口数量快速增长。移动互联网视野下的新中产：数据公司 QuestMobile 将新中产界说为 25-40 岁之间身处三线及以上都会，在 移动互联网中的消费能力和意愿均处于中高水平的这部门人群。停止 2018 年 11 月，我国新中产人群数量为 2.31 亿，在移动互联网中的渗透率为 20.5%。

新中产收入普遍较高，月收入 6000 元的新中产人群占比仅 6.8%，月收 入过万的新中产人群占比为 51.4%，消费能力较高。新中产人群中，80 后（1980 年-1989 年之间出生）为主力 军，占比靠近 80%，他们之中有 67.5%拥有房产，12.8%有车。1.2.2 新中产消费特征：生活品质与子女教育越发注重生活习惯与饮食康健的新中产。

凭据巨量引擎公布的《2020 年中国新中产消费和前言行为趋势报 告》，新中产人群在生活习惯与消费倾向上越发注重康健，新中产用户在 2020 年上半年在今日头条上与健身概 念相关的阅读量同比大幅提升，其中“器械”、“健身”“有氧运动”等关键词的阅读量同比增长凌驾 50%。新中产 也越发在乎饮食上的康健，与“低糖”、“无糖”相关的阅读量划分同比增加 55%和 38%，而与“烧烤”“夜宵”相关 的阅读量同比降低 1%与 63%。越发重视子女教育的新中产促使在线教育赛道的火热竞争。

据 QuestMobile，我国新中产人群中已婚群体约 占六成，有孩群体约占三成，对子女的教育投资成为新中发生活的重要支出。凭据巨量引擎，其通过调研和归 因分析将新中产人群从消费水平和消费看法两个维度划分为都市白领、职场新贵、老牌精英和二线新富四类人 群，盘算前三类人群对子女教育的花费占家庭年收入比例的平均值，发现 87%新中产人群的子女教育花费占比 凌驾 10%，有 52%的新中产人群子女教育花费占比凌驾 20%。

整体而言，新中产人群愿意为子女的教育投资，这也直接带来在线教育行业猛烈的竞争，尤其是疫情的居 家政策进一步推动了行业的前进，同时也动员斑马 AI 课、作业帮、猿领导等在线教育品牌猛烈的市场竞争。二、新内容：数字化革命正在深刻改变内容工业（略）数字化革命是指盘算机的发现与通讯设备等的快速普及，在数字化革命之下降生了新的技术，其中包罗以 盘算机为焦点的数字化处置惩罚技术，如人工智能、大数据和云盘算等，另有以通信设备为焦点的数字化传输与存 储技术，如 5G、物联网等。

相较于信息化革命，数字化使得传媒互联网业的内容生产、应用与分发模式被彻底 改变。 数字化革命革新内容生产方式：深度学习、数据挖掘与存储和视觉/类脑等技术的生长，催生出文本、 音频、互动内容、视频和图像等多形式内容的机械化生产，进一步解放行业内容重复的人力劳动； 数字化革命革新内容应用方式：随着 5G 应用的进一步落地，云游戏、高清大屏和云 VR/AR 等新的内 容体验方式有望普及； 数字化革命革新内容分发方式：公共获取内容的传统方式为阅读报纸、浏览网站等，在 AI 和大数据 等技术的生长下以智能算法推荐为焦点的分发方式开始普及，并降生了字节跳动与快手两个新互联网 巨头。公共获取内容与信息的途径履历了从报纸、电视等传统媒体到互联网门户网站、论坛，再到微博、微信朋 友圈等社交媒体的两次转变，数字化革命之后基于个性化算法推荐成为被公共接受的新的内容获取方式。

1）基于人工编辑的信息分发：信息化时代下，公共对内容的获取泉源于三大门户网站为代表的新闻网站。信息以人工编辑为主，其将差别内容陈列在同一网站页面，等候用户点击或搜索。以人工编辑的方式资助用户 在前端举行内容的筛选，将内容以最适合明白的形式输出，降低了明白吸收的难度。

但其问题在于，门户网站 的页面作为信息分发的唯一入口，可承载的信息量有限。人工编辑对内容的选择是以大部门人可能感兴趣和关为尺度，以“大数定律”为原则，通过“共性推荐”并满足公共对信息的基本需求。

用户无法自动获取自己感兴 趣的内容，只能依靠主动的搜索实现信息需求的满足。2）基于 SNS 属性的信息消费：2004 年起 Facebook 和 Twitter 等社交平台的降生开启了基于社交关系的 内容分发模式，2009 年起微博、微信相继上线，用户开始透过微博挚友转发和微信朋侪圈等社交途径获取新闻 动态，此外，社交媒体还允许用户生产小我私家内容并由此形成自媒体，这在一定水平上打破了基于编辑分发的信 息垄断权，信息的生产与流传权逐渐疏散至普通用户层面。

停止今年第三季度，微信及 WeChat 合并月活跃帐 户数到达 12.13 亿，是海内第一的移动互联网应用。3）基于个性化推荐的内容消费：随着人工智能、LBS 和信息标签等技术的生长，数字化革命快速推进，以 算法为焦点的分发模式开始成为主流，极大的提升了信息分发和匹配的效率，也越发相识用户的个性化需求。智能化推荐算法通过收集基础的用户属性、行为和偏好数据（如年事、性别、地域、专业、收入、喜好等）生 成用户画像并开端预测其个性化需求，系统通过用户标签为其匹配合适的内容，用户被动接受内容且信息不存 在枯竭状态，随刷随有，用户容易发生更沉醉的体验。

2012 年起，以今日头条、一点资讯为代表的算法主导型 资讯应用迅速崛起并成为新闻资讯行业的重要玩家；今后智能推荐算法技术应用于其他泛娱乐内容的分发模式 上，并在短视频领域降生了抖音和快手两家新巨头。数字化革命革新了内容的缔造方式：内容生产自动化，机械创作重塑内容生态。

在数字化和智能化革掷中， 作为新生产工具的盘算机开始负担部门智力劳动，如深度学习、数据挖掘与存储和视觉/类脑等基础层技术逐渐 生长成熟，在应用层催生出文字/语音/视频识别、声音识别、语音合成、文字校对、机械翻译和自然语言等功效 领域。由于内容工业庞大而庞大，其中一部门内容已经高度模板化，从业者大量时间花在了重复劳动上，人工 智能的引入可以减轻这部门人力劳动，现在已经笼罩文本、音频、互动内容、视频和图像等领域。

1）文本图片的辅助创作：AI 技术现在已产出会自动撰写个性化的内容的功效，辅助新闻写作并自动纠正 语义，如财经推出的 Dreamwriter 可以凭据算法迅速自动生成稿件，瞬时输出分析和研判并将重要资讯息争 读送达用户，另有机械制作图像并举行后期图像处置惩罚；2）音频与视频自动生成：在音乐创作领域，抖音于 19 年 7 月收购了使用人工智能创作音乐的英国初创公 司 Jukedeck，其技术可以为视频自动配乐，云音乐也于今年 6 月战略投资卢森堡 AI 音乐公司 AIVA，其开 发的音乐引擎将辅助音乐人创作。在视频内容生成领域，AI 换脸技术成为娱乐内容发生的重要工具，阿里云视频 AI、陌陌旗下的 ZAO 均在此领域有所行动；3）虚拟人物互动：互动娱乐方面，AI 技术训练下虚拟客服、智能谈天机械人正在取代传统的人工客服， 如苹果 SIRI、微软小冰等语音智能系统，真实人物形象到虚拟的 3D 人物形象的转变也是行的突破，如三维头 像和动画制作公司 LOOM.AI 研发了将 2D 静态图片转化为 3D 模式的技术，通过 AI 技术提取人脸部的最突出 特征，完成从 2D 到 3D 的虚拟化身历程。人工智能正在重塑内容生产方式，催生出内容生产新形态，这将资助 内容生产商越发有效地治理和组织内容，并衍生出完整工业链，应用层能够根据差别场景需求定制开发专属服 务。

数字化革命革新了内容的应用方式：云游戏、VR/AR 生长。通信技术作为信息互联网时代的“高速公路”， 决议了数据的传输效率，使得高速数据传输的成本不停下降。更高水平的通信技术使得数字化形貌能有更富厚 的应用场景，以通信技术为基础的 5G 网络具有低时延、广毗连、大带宽三大特点，后续将会促进物联网、车联网、VR、AR 等应用场景的不停成熟，推动新一代的传媒娱乐应用的涌现，云端场景与强交互性场景成为热 门生长偏向。

而云化也将成为 5G 时代传媒娱乐业的大趋势：对比 Web1.0 到 4G 时代，音频、视频和直播基于 对带宽的差别需求而依次上云，游戏以及更强交互性的 AR/VR 由于对网速要求更高，因此上云的时间最晚。游 戏上云可以大幅提高互动性，实现更高速率、更低延时，VR/AR 等技术为用户构建身临其境的沉醉式体验，也 将催生新型的互动场景，如用户可实现一键换脸成为虚拟游戏人物，家庭智慧大屏也将成为新的互动场景，实 现大屏和小屏的深度融合，并负担未来家庭增值服务。

2.1 移动互联网流量见顶，时长争夺猛烈。2.2 短视频：移动互联网的第三语言。2.3 长视频：“短剧”风潮提升内容叙事效率，平台内容继续加码。

2.4 游戏：内容精品化、渠道多元化，行业生长进入纵深期。2.5 影戏：成人动画影戏的破圈与进化。

2.6 免费阅读：用户下沉与产物升级动员数字阅读赛道扩容。三、新消费：赛道庞大，新潮+体验，新消费品牌快速崛起3.1 新消费热潮：“国潮”“颜值经济”下，品牌营销需求旺盛3.1.1 新消费、新经济品牌崛起，快速建设市场知名度诉求强烈随着新一代消费者和用户进一步成为主力消费人群，一大批新经济品牌崛起。我们认为，近几年崛起的新 经济品牌具备鲜明特征：品类在消费者心中具有一定认知基础，降低消费者早期教育成本；切合消费升级的趋 势，有小众鲜明的品牌调性但也具备普通化“出圈”的潜质；以及新消费产物具备较高的复购率。在这样鲜明的特征下，我们可以看到已往 2 年崛起的新消费品牌各自都具备差别特点。

1）传统大类下的细 分品类：完美日记避开大品牌较多的护肤品类从彩妆切入且专注线上渠道，在大品牌看不上或者做的相对单薄 的细分领域切入成为完美日记乐成的一个重要因素。2）在新渠道下降生的新品牌：花西子口红通过线上渠道（直 播间）销售，在传统线下竞争猛烈的口红品类中脱颖而出，并通过国风设计形成差异化优势。

3）科技应用的场 景化：扫地机械人产物，最初的用户更偏重高收入且喜欢新科技的人群，但随着产物认知提升和制作成本降低， 逐渐进入公共人群。4）消费需求变迁降生的新品类：元气森林气泡水主打的卖点是“0 糖 0 脂 0 卡”的康健需求， 自嗨锅暖锅则满足即食暖锅的需求。随着这些新产物、新品牌逐步生长壮大，他们自身营销需求也相应快速增加。

而这些新品牌能够脱颖而出， 其奇特的、创新的品牌营销和渠道打法，也成为重要的推动力： 喜茶：喜茶代表的是消费需求变迁下的新品类，其营销计谋主要在于跨界 IP 的联动。喜茶的营销策 略可以分为三步：（1）产物端，喜茶在传统茶文化的基础上独创研发出有趣的新式茶饮，引领消费者 茶饮需求上的变迁；（2）营销端，中国的茶饮文化在消费者心中具有一定的认知基础，而喜茶构建了 一个与中国传统文化相联系的新式茶饮文化，将品牌当成一个文化符号来举行宣传；（3）线下渠道端， 喜茶在店肆设计中将禅意、极简等美学元素融入，让喝喜茶成为一种情感需求甚至是文化认同。所以， 我们认为喜茶是一个由商家引领消费者举行需求变迁降生的品牌，同时在营销流传上通过跨界 IP 联名 互助来强化自身的品牌，好比和 M&M 巧克力豆、多芬沐浴露等的联动，从 2017 年到 2020 年 6 月底 喜茶已经一共联动了 54 个差别的品牌。 元气森林：元气森林的营销计谋主要是在目的消费人群中的高频曝光。

（1）从产物端来看，元气森林 气泡水，其所在的大类产物已有许多很是强劲的竞争对手。但元气森林另辟蹊径，凭据当前消费者对 于饮食康健的需求，开创了“0 糖 0 脂 0 卡”的气泡水。（2）从渠道端来看，元气森林在线上、线下渠 道同时发力，线下渠道的主攻目的是年轻用户越发青睐的连锁便利店，凭据 711 的统计数据，20-40 岁的消费者在便利店的消费人群中占比高达 88%。

线上渠道也是元气森林作为一个“新消费品牌”擅长 的领域，2020 年双十一元气森林在天猫和京东两大平台均获得水饮类销量第一名。（3）从营销端来看， 元气森林线上营销主要通过小红书、抖音、微博网红举行精准营销曝光。以小红书为例，搜索“元气森 林”有 3 万+篇条记；线下营销主要通过楼宇媒体、地铁及户外广告举行投放，此外，元气森林还冠名 《我们的乐队》、《运动吧少年》、《元气满满的哥哥》等热门综艺节目，以及通过薇娅、李佳琦等头部 主播带货宣传。总体来看，元气森林通过线上线下的全域营销在目的消费人群中形成高频曝光。

 完美日记：完美日记的营销计谋与其 DTC（Direct To Consumer）销售计谋密不行分，是在新渠道下 降生的新品牌。（1）从产物端来看，完美日记虽然避开了大品牌众多的护肤品类，但其主打的唇膏、 唇釉、眼影等彩妆产物依然是一个红海竞争市场。完美日记三大主要代工厂科丝美诗、莹特丽、上海 臻臣也都是迪奥、兰蔻等国际大牌的代工厂，公司用品牌代工为品质背书，打造大牌平替的品牌认知。

从渠道端来看，完美日记主要接纳 DTC 的销售计谋，公司建立于 2017 年并同时开通淘宝店肆，2020 年双十一累计销售额破 6 亿，连任天猫彩妆销售第一。2019 年和 2020 年前三季度，公司 87.4%和 85.6% 的销售额来自于天猫、公司微信渠道和体验店等 DTC 渠道。（2）从营销端来看，我们认为公司短短三年内在一个充实竞争的赛道获得如此高的销售业绩，主要在 于抓住了彩妆线上销售渠道竞争格式尚未明确，而且与其在 KOL 营销和微信私域流量运营上的计谋密 不行分。凭据千瓜数据显示，2020 年 10 月 23 日-11 月 21 日，完美日记在小红书/抖音/微信/微博上的 营销物料内容量划分为 5408/751/7127/1114，占比划分为 38%/5%/49%/8%。

完美日记在小红书 KOL 上的投放主要以中腰部网红为主，凭据千瓜数据，明星/知名 KOL/头部达人/ 腰部达人/低级达人/素人的投放占比划分为 1:1:3:46:102:150，而从内容占比来看，除了上述投放内容 之外，路人占比到达 69.40%。这样的投放模式，形成了由达人种草，用户拔草之后在小红书社区中持 续分享强化营销信息连续流动的效果。完美日记在微信上的流量运营则主要通过用户在购置完美日记 的产物后通过随包裹附送的“红包卡”，扫码关注民众号之后会收到一个小我私家号二维码“小完子”，然后 通过添加小我私家号收到一个小法式进入之后扫码获得一个 1-2 元的红包，而且可以加入完美日记的粉丝 福利群。

公司通过 1-2 元的获客成本即获取了一个民众号粉丝/小我私家号挚友/粉丝群成员，后续通过朋侪 圈促销、微信群促销和私聊促销来举行后续私域流量的运营。总体来看，完美日记通过小红书、微博 等的公域流量 KOL 投放来举行“种草”获取新用户，而且通过微信举行私域流量的运营提升原有用户 黏性以及后续连续营销。 李宁：在传统服装大类中打造“中国李宁”运动时尚品类，接纳 IP 联名、打造爆款等方式来举行营销。李宁在 2017 年推出子品牌“中国李宁”，主打时尚运动的国潮衣饰。

（1）从产物端来看，中国李宁的设 计融合了中国传统文化的元素，并将其与现代时尚潮水相联合，通过国潮来吸引年轻消费者发生文化 和情感上的共识，而且产物突出设计感，订价略高于传统李宁品牌。（2）从营销端来看，一方面通过 打造爆款、饥饿营销来提升品牌热度，例如在 18 年 2 月纽约时装周后，中国李宁新品虎鹤双形限量卫 衣、悟空运动鞋等在饥饿营销下一分钟火爆售罄；另一方面，通过 IP 联名举行跨界营销，好比人民日 报、宝马、红旗汽车、星球大战、全职妙手等 IP 互助推出联名款，将互助 IP 的粉丝自然导入自身品 牌，而且通过微博、微信等社交媒体举行 KOL 营销。综上所述，我们可以看到新消费品牌会接纳多种营销方式，而且在品牌建立初期和品牌转型期会有快速引 爆、建设市场知名度的需求。因此市场上新消费品牌的涌现，也拉动了相应的营销需求，这其中的多种营销方 式，将进一步推动品牌主对优质内容、优质媒体的需求增加。

3.1.2 新消费品牌一级市场融资连续活跃，楼宇媒体与直播电商将连续受益新品牌主在营销投放上越发聚焦于强曝光、高互动的营销场景。前文提及的新消费类品牌在营销投放越发 关注品牌的快速引爆和营销转化率，那么在传统媒体对于消费者的吸引力逐渐下滑的大趋势下，我们认为品牌 主在营销投放上会越发聚焦于强曝光、高互动的营销场景，其中楼宇媒体广告场景和直播电商场景将显着受益。凭据数字 100 的调研显示，从接触频率上来看，2019 年平均 65%的消费者对各种媒体的接触频率有所增加， 其中 78%/76%的消费者认为接触互联网广告/楼宇广告的频率有所增加; 从广告变现孝敬来看，有 18%/14%的消 费者认为楼宇广告/互联网广告是促使消费者举行消费的主要原因。

从广告主行业投放占比上来看，2020 年日用消费品广告主在电梯媒体的投放凌驾 40%。凭据我们渠道调研 的数据，2020 年 05-10 月分众传媒各广告主投放日用消费品/互联网/商业及服务/娱乐及休闲/交通/房产家居/通 讯/杂类的平均占比为 40%/31%/12%/5%/4%/3%/2%/2%。从广告主行业角度来看，今年新增投放较多的行业主要 有两类：（1）今年新兴起的日用消费品行业，例如前文有提到的元气森林，2020 年 5 月份元气森林开始在分众 电梯电视屏大规模投放，之后一连 5 个月进入前十大广告主，在分众助力下 5 月份元气森林销售额到达 2.6 亿 元，单月与 2019 年全年持平；（2）疫情后崛起的互联网行业中的在线教育行业，好比猿领导、学而思等，疫情 催化下在线教育迎来一波高速生长，分众广告受众也恰好切合在线教育软件的目的受众，梯媒加持下猿领导全 国累计用户突破 4 亿人。

从广告主品牌角度来看，2020 年梯媒广告投放前十大一半以上为新增品牌。凭据 CTR 的数据，2020 年 01-09 月在电梯电视广告上投放前十的品牌主 70%以上为当月新增品牌主，电梯海报广告上投放前十的品牌主 50%以 上为当月新增品牌主。今年新增的品牌主可以分为三类：（1）第一类来自于一级市场融资之后现金流丰裕，急 需快速打造品牌影响力的公司，好比猿领导在 10 月份完成 G1+G2 轮 22 亿美元的融资，此前 3 月份刚完成 G 轮 10 亿美元的融资，公司在完成融资后在梯媒上的投放更为努力，猿领导或其旗下的斑马 AI 课险些每个月都 泛起在梯媒投放前十的榜单中；（2）第二类由标杆效应带来竞品的品牌主投放，好比此前由猿领导带来的相应 在线教育竞品学而思和开心鼠英语，由飞鹤奶粉带来的奶粉品牌竞品君乐宝和澳优，有业之峰带来的家居 品牌索菲亚等；（3）传统品牌重新定位后寻求重新引爆，例如波司登建立时间较早，在年轻白领人群中认知程 度不足，可是通过在分众传媒写字楼举行亿元级的投放后，实现品牌形象向“时尚潮水”偏向转型。

波司登案例 的乐成为公司吸引了后续多个服装行业广告主，2020 年第三季度，九牧王与分众传媒举行全面的战略升级互助， 在国庆期间实现销量全国同比增长 44.1%；主打“互联网+上门量体+工业 4.0”C2M 商业模式的衣邦人也与分众签 署了独家战略互助，举行高频线下广告投放。2020 年部门新消费品牌通过电梯媒体完制品牌的引爆和推广，展望 2021 年我们认为仍有部门新消费品牌在获得融资后为了快速建设市场知名度会选择电梯媒体举行集中投放。我们统计了 2020 年停止到 10 月底融资 额过亿的消费品品牌，发现获得融资的品牌主要集中在暖锅、速食、茶饮、社区团购、女性消费等细分赛道， 切合我们之前提到的从小众需求向普通化出圈，而且需要扩大营销声量的新经济品类，例如“宅经济”下的自嗨 锅、白家食品、社区电商十荟团、兴盛优选等品牌；“颜值经济”下的美尚股份、花印等品牌；“康健经济”下的 王饱饱、a1 零食研究所等品牌。

新消费品牌一级市场融资连续活跃带来新增量，线上流量价钱提升下梯媒性价比显现，关注分众传媒营收 端连续增长。分众传媒在 2017 和 2018 年收入高速增长的原因在于，一方面是传统快消汽车类广告主稳定投放， 另一方面是一级市场投融资活跃带来的新增互联网、消费类广告主大量投放，好比瓜子二手车、优信二手车、 良品铺子、幸福西饼等。展望 2021 年，我们预计梯媒行业龙头分众传媒营收端有望连续增长的主要逻辑在于： （1）传统品牌快消行业高景气度连续；（2）汽车行业在履历 2019 年低谷后连续苏醒，新能源新车公布有望带 动汽车行业整体广告投放；（3）新经济、新消费品牌一级市场连续活跃有望带来新的投放增量；（4）互联网流 量价钱提升下，部门广告主转投更具性价比的梯媒渠道。

3.2 MCN 调整与分化：主播流量头尾分化严重，供应链服务商生长迅速3.2.1 淘快抖微四大直播电商赛马圈地，MCN 资本化历程加速直播电商占比电商销售额不停提升，动员 MCN 行业高速生长。凭据 CBNData 和阿里研究院的数据，2020 年中国电商市场规模约为 10.8 万亿元，通过比增长 44%，直播电商市场规模约为 1.05 万亿元，同比增长 90%。2017-2020E 直播电商占比电商行业规模划分为 0.60%/2.12%/5.78%/9.72%。

直播电商占比不停提升的原因一方面是主播实时互动式的购物体验给予消费者越发直观的商品感受，激活 消费者的潜在需求；另一方面直播电商淘汰供应链环节，聚合大量下游买家获取更为优惠的价钱，吸引消费者 购置。基于上述逻辑，我们预计直播电商占比有望连续提升，最终在电商大盘中的占比维持在约 20%-30%。直 播电商的崛起动员以直播为主要变现模式的 MCN 行业高速增长。凭据克劳锐的数据，2019 年全国 MCN 数量 到达 20000 家，同比增长 300%。

随着疫情影响下传统销售渠道从线下往线上转移、快手、抖音等社交平台在电 商的结构不停深入，直播带货变现时机将越发富厚。而身处于直播电商浪潮中的 MCN 机构，在未来也将面临新的变化与挑战：1）内容创意是焦点：继续加大 内容人员的设置，MCN 机构作为媒体内容的供应商，创意依然是内容的焦点。2）内容与消费行业强相关：MCN 在变现方面负担了前期的选品和流量运营等重要角色。从变现角度来看美妆、衣饰、食饮等消费属性行业更符 合电商大盘的结构，也是未来 MCN 机构在结构时所遵循的趋势。

3）电商变现和广告变现依然是 MCN 焦点变 现方式：从克劳锐宣布的 2019 年的数据来看，MCN 变现方式占比排名前二的是广告营销和电商变现，划分有 98.9%/96.6%的 MCN 通过这两种模式变现。从淘快抖微各家直播电商结构来看，淘宝继续深挖站内直播流量，快手优化电商生态，抖音打造电商闭环、 微信携流量入局。

 淘宝：直播模式孵化两年后，继续深挖站内直播流量。凭据 2020 年双十一战报，淘宝直播商家自播 GMV 占比超六成，直播商家笼罩数增长 220%。淘宝直播在面临着外部流量渠道（抖音等）的关闭下， 通过短视频来发力站内流量自建，要求 KA 级商家 9 月内，完成凌驾 99 条短视频，部门类目的商家短 视频数量要求不低于 400 条。完不成指标的商家，将进不到“猜你喜欢”做商品推荐，失去公域流量加 持的时机。

通过站内短视频来发力提高用户留存率、互动率、进店率与购置率等；与此同时，淘宝开 始寻找抖音、快手外的其他内容流量同盟，并以降低专项服务费的形式来吸引达人们互助。 快手：优化自有电商生态，迈出自建电商闭环，逐步挣脱“下沉市场”标签。

2020 年双十一战报，快手 TOP50 主播带货 GMV 达 77 亿元。今年 5 月底快手上线“快手同盟”，开通快手小店的主播，可在“卖 家端”后台添加同盟商品，并获得一定比例返佣，从现在来看，快手好物同盟的推广商品包罗淘宝、京 东、有赞、魔筷等商品，是快手迈出流量闭环的第一步。挣脱“下沉市场”的标签有助于扩大快手的用户群体，10 月 30 日，快手团结江苏卫视推出“快手之夜”大型台网联动晚会，晚会搜集了 30+当红明星 与多位快手站内头部达人，通过晚会、明星等影响力来破圈有助于快手进一步挣脱“下沉市场”的标签， 吸引高线都会的用户。

 抖音：变现模式逐步成熟，开始打造电商业务闭环。2020 年双十一战报，抖音宠粉节 GMV 到达 187 亿元。今年 10 月 9 日起，抖音直播新规下第三方商品不再进入直播购物车，而抖音小店平台泉源商品 不受影响，切断外链后抖音流量形成电商内循环。直播带货模式日趋成熟，抖音平台内的抖音小店逐步成为平台电商销售的主要渠道，销量占比从 2020 年 5 月的 45%提升到 2020 年 7 月的 70%。

从佣金分成上来看，抖音小店的模式能够给 MCN 和达人带 来更多收入（商品价钱的 15%-19%，与快手小店大致相同），高于淘宝平台直播带货的 14%和淘宝通 过抖音带货的 11.4%，我们认为未来抖音小店或将成为淘宝直播强有力的竞争对手 微信：微信视频号入局直播带货，商业闭环逐步成型。2020 年国庆期间微信视频号举行系统升级：1） 接入电商，开放小商店功效，可以在购物袋中添加商品内测视频号直播功效，切合条件的用户可以在 视频号小我私家主页点击“提倡直播”按钮开始直播；2）直播间可以挂商品链接，可以添加主播的联系方式。

视频号背靠微信 12 亿的流量池，买通了微信小商店、朋侪圈（朋侪圈话题标签）和民众号（民众号可 插入视频号卡片，视频号可插入民众号链接），商业闭环已逐渐成型，未来微信带货或将成为“淘抖快” 的竞争对手。上市公司不停加大自身 MCN 业务结构，在 MCN 领域连续赛马圈地，头部 MCN 机构也开始逐步寻求资 本化变现。现在上市公司自有生长和孵化 MCN 业务的主要有： 天下秀：扎根红人经济，四大平台构建粉丝经济闭环。公司通过 WEIQ、SMART、TOPKLOUT 克劳 锐和 IMsocial 红人加速器四大平台，协同互助构建完整 KOL 粉丝经济闭环。

公司的 WEIQ 平台主要 资助广告主在微信、微博、抖音、快手、小红书等平台上举行 KOL 广告的投放，现在平台内整合的 KOL 数量凌驾 100 万人。SMART 平台主要业务是为广告主提供新媒体的综合解决方案，即新媒体营 销的全案筹谋。克劳锐是一个提供第三方数据监测服务的机构。IMsocial 红人加速器是一个孵化网红 的平台，现在入驻的 MCN 机构凌驾 150 家，头部 KOL 凌驾 200 人。

 星期六：加大主播签约力度，2020 双十一期间累计 GMV 达 13.22 亿元。（1）2020 年上半年，遥望网 络建设直播电商工业基地一期并逐渐开始投入使用，基地建设 100 个以上主播直播间，50 个以上的品 牌直播间；（2）停止 2020 年 8 月 20 日，遥望网络二季度以来新签包罗王耀庆等 60 位明星或主播/达 人，新签主播主要以直播电商偏向为主。

7 月份以来公司加大了成熟主播的签约力度，平台笼罩抖音、 快手、B 站、小红书、西瓜视频等；3）公司 2020 年双十一期间累计 GMV 达 13.22 亿元，到场带货主 播 25 人，包罗王耀庆、王祖蓝等明星艺人以及瑜大令郎、李宣卓等头部主播，到场直播商家数超 300 个，主要行业有美妆，酒类，衣饰，家清等。 华扬联众：签约明星和 KOL，买通更多渠道资源。

（1）公司 5 月与华少告竣直播互助意向， 6 月 6 日华少在快手的直播首秀 GMV 达 1.7 亿元；（2）公司今年以来陆续签约的近百位主播矩阵还会继续 吸引更多自有品牌客户的优质产物进入直播电商，同时也会拓展抖音、快手小店等新零售渠道；（3） 2020 年双十一期间与薛之谦互助直播带货 GMV 达 1387 万元，寓目总人数 1524 万人。 元隆雅图：20H1 签约 4000+博主，打造“一站式”整合营销平台。（1）谦玛网络上半年继续开拓大品牌 客户，上半年一共与 4000 名美妆博主互助，采购金额到达 1.3 亿元，已形成美妆客户集群，成为爱茉 莉、娇韵诗、欧莱雅、丸美、资生堂等品牌的广告服务商；（2）2020 年 1 月谦玛网络建立子公司沐鹂 信息从事营销+代运营业务，主要服务中小品牌和代工厂等下沉客户，已签约鳗鲡堂、葛一点、早晚读 书、蔓楼兰等品牌，进一步扩张工业链结构。

除自身业务工业链扩张及新业务孵化开展 MCN 相关业务之外，今年以来头部 MCN 机构通过资本化运作 进入上市公司体系的主要有： 新文化：2020 年 1 月 16 日，新文化通告与美腕（上海）签订《战略互助框架协议》，互助期限为 2020 年 1 月 1 日-2020 年 12 月 31 日。我们认为详细的互助内容主要有三方面：（1）新文化使用其户外大屏 资源（户外 LED、机场大屏、车屏等）扩大李佳琦的线下曝光度；（2）新文化的原有客户（马克华菲、上海家化等）通过李佳琦增强在线上媒体渠道的推广和宣传；（3）双方互助使用各自的优势资源，为 客户制定“移动互联网媒体+传统媒体”的全媒体整合营销方案。 梦洁股份：2020 年 5 月 11 日，梦洁股份通告与谦寻文化签订了《战略互助协议》，公司与谦寻文化旗 下的淘宝主播薇娅在消费者反馈、产物销售、薇娅肖像权、公益等方面开展互助。

此外，薇娅在与梦 洁股份的互助中还将到场到产物的设计与品控，而梦洁的线下门店和线上网店则有薇娅的肖像使用权。 起步股份：2020 年 9 月 17 日，起步股份通告与辛选投资、张晓双各转让公司 5%的股份，共 4720 万 股，生意业务对价为 9.16 元/股，总生意业务人民币 4.32 亿元。辛选与起步深度融合建立辛起新零售，互助进 行母婴童产物开发，配合打造母婴新零售生态圈。

辛有志家族在快手的直播带货成为起步股份的线上 销售渠道，而起步股份也成为辛选的母婴供应链中的一环。 盛迅达：2020 年 9 月 29 日，盛迅达通告 9 月 15 日公司与广东辛选控股签订《股权转让协议》，由于 盛讯云商 2020 年 8 月末净资产为负，所以公司以 1 元转让盛讯云商 49%的股权给辛选控股，同时向 12 名入职盛讯云商的包罗辛有志在内的团队成员公布股权激励，拟授予股票 840 万股，授予价钱 17.53 元/股。股权激励考核目的为盛讯云商 2020-2022 净利润不低于 2000 万元、2.2 亿元、2.6 亿元。

盛迅 达填补了辛选在游戏主播领域的空缺，辛选也可以资助盛迅达造就出更多游戏头部主播。3.2.2 直播电商 KOL 流量呈马太效应，供应链服务商价值凸显直播带货 KOL 马太效应显著，平台头部主播销售额占比过半。互联网流量天然的透明性和较低的迁徙成 本带来显著的马太效应，在直播带货上也有很是显着的体现。

 淘宝直播：凭据直播眼数据显示，2020 年在双十一期间（10.21-11.11）TOP30 主播带货总 GMV 为 253 亿，其中薇娅/李佳琦直播带货 GMV 划分为 113/78.7 亿元，仅这两位头部主播的 GMV 占比 TOP30 主 播 GMV 的 76%，而 TOP5 主播 GMV 占比 TOP30 主播 GMV 为 87%。 快手：凭据新榜数据显示，快手双十一期间(10.30-11.11)TOP30 主播带货总 GMV 为 69.4 亿元，TOP5 主播辛有志辛巴/蛋蛋小朋侪/瑜大令郎/二驴的/猫妹妹的直播带货 GMV 划分为 22.7/5.1/4.5/4.0/3.7 亿元， TOP5 主播 GMV 占比 TOP30 主播 GMV 为 58%。 抖音：凭据新榜数据显示，抖音双十一期间(10.30-11.11)TOP30 主播带货总 GMV 为 31.8 亿元，TOP5 主播苏宁易购超级买手（连播 13 天多明星助阵）/罗永浩/衣哥/呗呗兔/张庭的直播带货 GMV 划分为 5.9/3.6/1.9/1.8/1.7 亿元，TOP5 主播 GMV 占比 TOP30 主播 GMV 为 47%。

直播电商工业链从上游到下游划分为上游品牌商/经销商、中游 MCN 平台（KOL）/直播电商平台、下游 消费者，另有服务于他们的供应链服务商和营销代运营服务商。品牌商根据自己的产物调性选择与 MCN 机构， 或者 KOL 互助，举行营销或带货相关物料的投放；MCN 平台举行 KOL 的签约或者孵化，直播电商平台对接 KOL 和用户。从工业链的利润分配上来看，品牌主的利润分配占比（50%-70%），MCN 的利润分配占比 （10%~30%），直播电商平台的利润分配占比（5%~15%）。一般来看，拥有头部红人（KOL）的 MCN 一般能 拿到工业链利润的上限，而中腰部的 MCN 一般议价能力较低。

平台利润分配上来看直播类直播电商抽成较低， 电商类直播电商抽成较高。供应链服务商和营销代运营服务商的利润分配约为 5-10%左右。

直播电商供应链与传统电商供应链差别之处在于传统电商供应链是从商品到下游消费者的单向分发，直播 电商供应链由于主播和粉丝的加入，使得消费者的需求可以反向传导到工业链上游，消费者的需求和反馈会更 多的到场到供应链前端商品的设计和生产。以辛选与起步股份的供应链互助为例，首次直播带货的产物均为辛 选团队选品之后重新定制的全新产物，11 件单品半小时 GMV 凌驾 5000 万。对于上游生产商来看，直播带货 SKU 少但单 SKU 销量大，规模效应越发显着。直播电商进入成熟期，供应链服务商对于直播带货销量以及主播声誉的影响愈发重要。

随着直播电商各环 节分工越来越精致，以及主播流量显着的马太效应，MCN 机构以及各主播对于优质的供应链需求也逐渐增强。当前供应链服务商主要分为内部供应链服务商和外部供应链服务商：大型 MCN 机构内部自建供应链，或者以 OEM、ODM 模式生产定制商品，以辛有志、遥望为代表；外部供应链服务商主要分为两类，一类是零售品牌 厂家直供，另一类是第三方供应链整合平台。凭据各平台的优势差别，我们将第三方供应链服务商平台分为： 电商平台：以淘宝、京东为代表，其优势在于商品端。

电商平台自身拥有分类的零售商品资源和 C 端 流量资源，以阿里 V 任务的“直播通”为例，为主播提供高效选货平台，主播可以从淘系商家的商品池 和官方认证的海内外供应链基地、直播基地选品。 短视频平台：以快手、抖音为代表，其优势在于主播端和流量端。短视频平台拥有富厚 KOL 资源和用 户流量，停止 2020 年 8 月快手、抖音的 DAU 划分凌驾 3.0/6.0 亿。

以快手官方供应链“快手好物同盟” 为例，通过与淘宝、京东、有赞、魔筷星选等互助，而且在全国结构直播工业基地，为主播提供选品 的商品池。 电商 MCN：以谦寻、如涵为代表，其优势在于主播端。头部 MCN 公司为了淘汰对于头部主播的依赖， 延伸工业链结构，开始提供供应链整合服务，以薇娅母公司谦寻为例，正在计划“超级供应链基地”， 将薇娅过往积累的供应链集中在一起并邀请更多商家入驻，形成线下选品基地供外部主播选货。

 内容类导购平台：以值得买旗下的星罗为代表，其优势在于流量和数据沉淀。内容类导购平台依靠长 期积累的优质消费类 UGC、PGC 内容沉淀了大量流量，而流量背后是其对商品数据的精准掌握以及良 好的选品能力。以星罗平台为例，一端毗连品牌和商家，另一端毗连中腰部 KOL，实现商品和 KOL 的精准匹配、高效毗连。 专业 KOL 供应链平台：以拼量为代表，其优势在于商品端。

当前 KOL 供应链服务处于生长初期阶段， 主要商品来自于各大电商平台及品牌商线上销售渠道，同质化较为严重。我们认为未来随着带货 KOL 越发专业化，有望泛起垂直品类的供应链服务商。专业的垂类 KOL 供应链平台会越发关注商品与 KOL 粉丝的匹配水平及选品能力。

直播电商供应链服务商优化了“人”与“货”的高效毗连，关注值得买旗下星罗平台直播带货 GMV 增厚公司 业绩。与上述其他供应链服务商相比，星罗平台的优势在于：首先在商品端，作为一家专业的内容导购平台， 其商品库也是通过严肃挑选的方式建设的小而精的优质商品库，降低主播选品的决议成本，现在拥有约莫 5000-6000 个商品 SKU。其次在 KOL 端，预计到 2021 年底公司通过内部小编孵化 500 个专业消费类 KOL，囊 括 100 个子行业，外加签约 500 个外部 KOL，形成 1000 人的消费类 KOL 矩阵，而且通过主播带货培训、粉丝 画像分析、直播数据分析等一站式精致化服务来提高主播的直播带货效率。

现在星罗平台已经获取快手、抖音、 西瓜视频、京东、阿里、考拉的电商服务商牌照，互助过的品牌包罗华熙生物、遐想、三只松鼠等，互助的 KOL 有涂磊（粉丝 4730 万）、罗永浩（粉丝 1415 万）、小沈龙（粉丝 3564 万）、小沈阳（粉丝 3302 万）等。3.3 跨境电商：外洋疫情催化跨境电商工业高速生长3.3.1 受益于海内供应链优势，出口类跨境电商高速增长跨境电商是指分属差别关税区的生意业务主体，通过互联网信息技术完成在线生意业务洽谈和下单行为，告竣生意业务、 完成结算，并通过跨境物流将商品送达的一种国际商务运动。

受益于海内供应链优势、电商平台运营履历日益 富厚及中国政府通过打造自贸区、推广“一带一路”倡议等举措勉励跨境电商业务生长，2010-2019 年，我国跨境 电商生意业务规模年复合增速达 28.49%。2019 年，我国跨境电商生意业务规模达 10.5 万亿元，其中出口占比 77%，进 口占比 24%。

跨境通、亚马逊和天猫等 B2C 跨境电商平台逐步崛起，并通过与区域内占据主导职位的快递公司 互助建设了稳定的物流体系。通过线上生意业务的跨境电商增速高于收支口总额增速。由于生意业务环节较少、支付周期短、跨境 B2C 电商逐渐 成熟等因素，跨境电商生意业务总额近 5 年增速高于我国收支口总额增速，尤其是 2018 年之后，在收支口总额增速 受到国际商业掩护主义抬头影响放缓的大配景下，跨境电商生意业务额仍保持较快增速，成为我国对外商业中的重 要到场者。

跨境电商分为 B2B 和 B2C 两种模式，当前 B2B 占比力高，但近几年 B2C 占比逐步提升。B2B 类跨境电商 工业链是由海内品牌商到境外渠道商，再到境外消费者；B2C 类跨境电商工业链是由海内品牌商到境外电商平 台（Amazon、ebay、wish、AliExpress），再到境外消费者。

2019 年跨境电商 B2B 模式占比约为 80%，B2C 模 式占比约为 20%。凭据 Kantar Research 的数据，2019 年跨境电商零售出口规模约为 2350 亿美元，联合前文的 统计数据，我们预计 2019 年中国跨境电商 B2C 的市场规模约为 1.6 万亿元人民币。从跨境电商零售品类上来看，电子产物和衣饰占比最高，划分为 20%和 13%。

其余品类划分为家居园艺/ 户外体育/美妆保健/鞋帽箱包/母婴产物，占比划分为 9%/7%/6%/5%/4%。中国商品在国际商业中展现了较强竞争力，其背后是中国庞大的供应链优势。中国卖家在亚马逊、速卖通 等主力电商平台中占比不停提升。

凭据 Marketplace Pulse 数据，2020 年 1 月全球亚马逊前 10,000 个卖家中 49% 来自中国，高于美国 2.0pct。前 50,000 个卖家中有 58%来自中国。受疫情催化，亚马逊新增卖家来自中国的占 比显着提升，3 月新增卖家中 51%来自中国，较去年同期提升 12.0pct。

此外，在海内电商市场具备多年运营履历的中国卖家一般产物迭代速度较快，在需求响应和创新缔造方面 具备较强优势，能够实时凭据市场反馈调整自身产物、服务和市场战略。凭据《世界司理人》杂志调研品牌定 位契合主顾需求是外洋买家采购中国供应商自有品牌的首要原因；而凭据蓝色光标数据，创新缔造是外洋消费 者对中国品牌持有正面印象最多的指标，这两点优势配合指向了中国商家在海内电商平台与消费者恒久互动中 积累的产物迭代履历。思量到外洋电商平台生长缓慢，外洋商家运营履历和数据积累比中国商家相去甚远，中 国跨境出口电商在满足市场需求方面具备较强壁垒。

3.4 潮水玩具消费：高发展细分赛道，盲盒产物打开女性市场空间3.4.1 以盲盒为代表的潮水玩具激活女性市场，赛道高发展潮水玩具又叫艺术家玩具（art toy）或设计师玩具（designer’s toy）。潮水玩具从上世纪 90 年月开始以工 作室或独立设计师的形式泛起在中国香港和日本，2005 年后开始泛起在中国大陆，2010 年开始以泡泡玛特为首 的中国大型潮水文化娱乐公司泛起，2015-2016 年以葩趣、52toys 为首的潮水玩具社区电商平台上线，2016 年 开始泛起盲盒玩法。凭据弗若斯特沙利文统计及预测，2015-2019 年全球潮水玩具市场规模稳定提升且增长率逐 年增高，2019 年到达 198 亿美元，预计 2024 年将到达 448 亿美元，年复合增长率为 26.4%。

我们根据性别和都会拆分对潮水玩具市场规模举行测算。首先，凭据中国国家统计局第六次人口普查的数 据，中国 2010 年总人口为 13.3 亿人，其中 15-35 岁约 4.47 亿人。

凭据中国国家统计年鉴，2019 年中国人口达 到 14 亿人，则按比例现在中国 15-35 岁人口约有 4.7 亿人。其中男性约莫占 51.2%，约占 48.8%，所以 15-35 岁男性共约 2.41 亿人，女性约 2.29 亿人。

假设一线、二线、三线及四线都会人口占比划分为 6%、19%、21%、 32%，男性渗透率依次为 15%、10%、5%、1%，女性渗透率依次为 30%、20%、10%、3%，可以得出潮水玩具 行业消费群体规模约为 0.31 亿人。假设平均每名消费者一年最多买 800 元潮水玩具产物，最少买 200 元，则可 得出潮水玩具市场规模约在 60-250 亿元之间，平均约为 150 亿元。

潮玩市场未来的增长的驱动其实主要是来自于文化娱乐消费的升级。在消费者满足了基本的物质层面消费 之后，开始追求更高层面的精神消费，详细来看盲盒等潮水玩具可以满足消费者审美、社交和收藏等方面的需 求。审美需求主要来自于这些潮玩的制作往往比力精致，社交需求主要是线下零售店抽盲盒的体验，盲盒内里 产物的不确定自带“惊喜营销”的属性，而且每一系列的盲盒除了基本款之外另有一些隐藏款，隐藏款的稀缺性 可以满足消费者收藏的需求。潮水玩具用户群体为 15-35 岁的女性用户。

凭据百度指数对于“潮玩”或“潮水玩具”搜索的用户画像，潮水玩 具受众年事段集中在 20-29 岁之间。同时可以看出潮水玩具更受女性接待，搜索“潮水玩具”词条的用户中女性 比例高于全网女性用户的比例。拆解潮水玩具工业链：产物开发和渠道销售环节毛利相对丰盛，IP 生产环节毛利较低。

我们拆解了潮水玩 具行业的工业链条，探讨了每个环节的收入分配及毛利率情况。潮水玩具行业工业链条共可分为以下角色： IP 生产：IP 生产者缔造出的 IP 质量是决议潮水玩具是否能够大卖的关键，IP 生产者包罗设计师、影 视公司、游戏公司等。

这一环节主要商业模式为 IP 授权，授权金通常为零售额的 5%，IP 端存在规模 效应，边际收入均为边际利润。 产物开发：IP 运营公司，如泡泡玛特、十二栋文化等。这些 IP 运营公司可能取得授权之后独立对 IP 举行再开发，也可能与 IP 生产者互助开发商品。

产物开发环节获取工业链收入的 30%。 工厂：批量生产玩具，获取工业链收入的 25%，玩具工厂自身的毛利率约 10-15%。 渠道销售：线下包罗泡泡玛特、酷乐潮玩、名创优品等专门售卖潮水生活用品的店，也可能是一些小 型便利店；线上包罗天猫、京东、微信小法式或应用法式。渠道销售环节获取工业链收入的约 40%。

3.4.2 潮水玩具市场集中度较低，全工业链结构利润空间较大海内潮水玩具市场中 TOP5 潮玩公司的市占率约为 22.8%。凭据弗罗斯特沙利文的统计，现在海内 TOP5 潮玩公司的市占率约为 22.8%，集中度比力低，龙头是泡泡玛特，市占率约为 8.5%，第 2-5 名市场占有率划分 为 7.7%/3.3%/1.7%/1.6%。现在海内潮水玩具市场的主要到场者有奥飞娱乐、十二栋文化、泡泡玛特、酷乐潮玩、 名创优品、九木杂物社、19 八 3 和 IP 小站等。

凭据谋划特点与业务偏重的差别，上述八个潮玩品牌公司可大致分为以下三类： 第一类是拥有自有 IP 但缺乏渠道的公司，例如奥飞娱乐。该类潮玩公司的优势在于对于 IP 的掌控力较强，但缺乏销售渠道使其无法获得 To C 端的超额利润。

 第二类玩家则是广泛结构的渠道商但 IP 设计开发不足，典型公司包罗酷乐潮玩、九木杂物社和名创优 品。该类潮玩公司的优势在于直接面临消费者，可以获取渠道端的高利润，但相对缺乏内容生产能力 和 IP 打造能力。

 第三类是 IP 资源富厚而且有一定渠道结构的玩家，以泡泡玛特、19 八 3、IP 小站和十二栋文化为代表。该类公司既有自有 IP，又有渠道资源，关键点在于打造爆款的能力。泡泡玛特起步于潮水杂货商店，转型盲盒业务后营收、利润高速增长。

公司在 2016 年前主营业务为玩具零 售商，且处于亏损中，可是当年公司推出一个 Molly 系列盲盒产物，形成爆款之后 2017-2019 年营收及利润高 速增长，其中 2018 年 Molly 单品的销售额靠近 2 亿元，占比总营收的 40%。公司 2017-2019 年实现营收 1.58/5.15/16.83 亿元，净利润 0.02/1.00/4.51 亿元，毛利率从 2017 年的 48%提升到 2019 年的 65%，净利率从 2017 年的 1.0%提升到 2019 年的 26.8%。

公司在盲盒工业链中从上游 IP 到下游销售全工业链结构。现在共运营 85 个 IP，12 个自有 IP、22 个独家 IP 及 51 个非独家 IP。自有 IP 主要来自于收购原创艺术家 IP、内部设计团队开发，独家 IP 来自于与艺术家签 订独家授权协议；非独家 IP 与全球知名 IP 提供商签订非独家授权协议。

随着公司销售的盲盒 IP 数量越来越多， Molly 系列的占比也逐渐下滑，2019 年占比 27%。总体来看，2019 年公司自有 IP/独家 IP/非独家 IP，销售额分 别为 6.3/5.9/1.6 亿元，自主开发的盲盒产物销售额一共 13.8 亿元，第三方产物销售收入 2.8 亿，即公司此前玩 具零售商的部门销售业务。

从渠道端来看，公司一共有 5 个销售渠道，划分是线上零售店、机械人商店、线上渠道、批发和展会，2019 年销售额占比划分为 44%/15%/32%/6%/3%。线上渠道销售占比在不停提升，占比从 2017 年的 10%提升到了 2019 年的 32%，占比仅次于线下零售店。

2019 年天猫旗舰店销售 2.52 亿元，在天猫玩具品牌旗舰店中排名第 一。2020 年双十一泡泡玛特旗舰店销售额达 1.42 亿元 同比增长 73%，在天猫大玩具行业排名第一。总体来看，泡泡玛特全工业链结构，盈利水平不停提升。

公司毛利率 2017-2019 划分为 47.6%、57.9%、64.8%， 主要因为毛利率较高的自有 IP 销售额占比不停提升。成本端主要是支付给第三方的生产成本。期间用度率上来 看，2017-2019 占比 46.6%、33.4%、30.4%，规模效应下营销和治理用度率连续下滑。

泡泡玛特是现在市场上产 业链结构最完善的公司，从上游 IP 开发到下游渠道、线上线下均有结构，且营收、利润均高速增长。3.5 图书消费：少儿图书是优质消费品赛道，渠道刊行能力助推龙头降生3.5.1 少儿图书市场逾越行业高速发展，码洋占比不停提升少儿图书市场处于发展期，码洋比重逐步攀升，市场规模不停扩大。中国少儿图书市场经由 20 年的生长， 逐渐从探索阶段走向快速发展阶段，在 2016 年凌驾社科成为图书零售市场中码洋规模第一大板块。2010-2019 年，少儿图书市场码洋市场份额占比快速增长，从 2010 年的 13.50%增加到 2019 年的 26.35%，提升了 12.85 个 百分点。

从增速来看，2016-2019 年，少儿图书码洋增速划分为 31%，20%，14%和 20%，均高于图书行业整体 增速，少儿图书行业已经成为图书行业增长的主要动力。2018 年英国 0-14 岁人口数量为 1222.87 万人（6646.03 万总人口中的 18.4%），据尼尔森 2018 年英国少儿图 书销量为 6340 万册，因此单儿童人均拥有图书数量为 5.18 本。

对标英国，预计我国未来单个儿童的图书拥有 量也可达 5 本/人。2019 年我国 0-14 岁儿童数量为 2.35 亿，在 2019 幼年儿图书码洋 269 亿的规模下，按 50 元 均价盘算，现在我国人均儿童拥有图书已到达 2.3 本/人，根据中期 5 本/人的拥有量，对应少儿图书总销售册数 将到达 11.75 亿册，对应 587.5 亿码洋规模。

疫情进一步催化少儿图书市场，2020H1 占比到达 30.84%。今年上半年，受到疫情影响，家长越发关注孩 子的阅读需求，推动了少儿阅读市场规模的增长。北京开卷数据显示，2020 年上半幼年儿市场以 30.54%的码洋 比重占据图书市场的最大份额，和去年同期相比增长 3.38 个百分点；“停课不停学”的线上教育状态使得教辅教 材市场规模险些未受影响，码洋比重为 19.37%，同比增长了 3.56 个百分点。0-14 岁人口占比增加，阅读率提升空间大，看好未来少儿图书市场增量空间。

全面二孩政策开发以后，我 国 0-14 岁人口在总人口中占比进一步提升，从最低点 2013 年的 16.4%提升到了 2018 年的 16.9%。2019 年，0-8 岁儿童的阅读率仅为 70.6%，低于近年来中枢水平，儿童的阅读率另有较大的提升空间。

政策层面，2017 年，国务院制定并颁布了《全民阅读促进条例（草案）》，促进全民阅读，保障公民的基本 阅读权利，提高公民的思想道德素质和科学文化素质。国家政策的勉励叠加家长对阅读重视水平的将会推动未 来 0-8 岁儿童阅读率上行，从而打开少儿图书市场上行空间。与成人阅读和图书差别的是，少儿图书具有更强的消费品属性和更弱的文化产物特性： 购置者和使用者分散：传统内容产物的购置者和使用者是统一的，内容产物自己的质量决议了产物的 口碑、流传度和最终销量。

而少儿图书的购置者（怙恃）和使用者（儿童）分散，其使用场景主要在 家庭。怙恃对于图书产物的优劣判断，成为最重要的购置驱动因素。 重渠道和营销：由于购置者和使用者的分散，怙恃对少儿图书的购置决议更依赖于渠道和营销手段。例如图书排行榜、名人推荐、KOL 推荐、社交推荐、打折促销等。

因此，在少儿图书行业白热化竞争 的阶段，出书机构除了比拼内容质量外，其自身的营销打法、渠道与刊行能力，也成为重要的因素。3.5.2 行业集中度较低，疫情后头部公司有望实现市占率的提升与少儿图书行业快速的增长趋势相比，少儿图书市场的格式仍然极端疏散。

少儿图书品类是每家出书社的 必争之地，现在全国 500 余家出书社，均进入少儿图书市场。但从市占率角度，1%以下市占率的公司占据绝大 多数。2018 年所有出书社在儿童图书市场的市占率均未凌驾 5%，市场的疏散水平进一步加剧。

出书行业作为典型的内容行业，其工业链同样分为内容端和渠道刊行端。与偏娱乐的内容工业差别，出书 行业的内容积累越发漫长，各家少儿图书出书社在历史上均积累有一定的优质版权。因此，在内容端，各家出 版社的竞争优势差距相对较小。

但少儿图书作为特殊的图书行业，其消费品属性大于文化品属性，渠道刊行能 力在少儿图书行业显得越发重要。我们认为在内容端各有优势的配景下，最终行业龙头将在渠道能力强、刊行 能力强的公司中降生。3.6 体育消费：后疫情期将迎来体育大年2020 年受新冠疫情影响，全球规模内众多体育赛事延期或者取消。

凭据我们的统计，2020 年在新冠疫情下 取消的大型体育赛事有波士顿马拉松、温布尔登网球公然赛、F1 中国大奖赛、北京马拉松等；延期的体育赛事 有东京奥运会、残奥会、欧洲杯、世界羽毛球团体锦标赛等。新冠疫苗问世疫情缓解下，2021 年体育赛事有望恢复迎来体育大年。原本 2020 年是体育大年，除了每年 举行的欧洲五大联赛、NBA 等影响力大的体育赛事之外，另有奥运会和欧洲杯。

可是在新冠疫情下世俱杯、奥 运会、欧洲杯延期划分至 2021 年 2 月、6 月和 7 月，今后另有美洲杯、世界杯亚洲区预选赛划分在 2021 年 6 月和 9 月，此外 2022 年 2 月将在中国北京举行冬奥会，9 月在中国杭州举行亚运会。我们认为随着新冠疫苗的 逐步问世，全球新冠疫情有望缓解，2021 年-2022 年几大赛事的恢复举行，将有望迎来体育大年。

3.6.1 体育行业产值连续增长，两大赛事市场化逐步推进中国体育行业总产值连续增长，2025 年目的到达 5 万亿。凭据中国国家统计局数据，2016-2018 年海内体 育行业总产值划分为 1.90/2.22/2.66 万亿元，同比增长划分为 11%/17%/20%。

凭据艾媒咨询的预计，2020 年国 内体育行业总产值有望凌驾 3 万亿元。而凭据 2014 年国务院公布的《关于加速生长体育工业促进体育消费的若 干意见》目的，在《意见》中指出到 2025 年体育工业总规模凌驾 5 万亿元，基于此我们测算整体行业 2018-2025 年年均复合增速约为 9.4%。在疫情影响下，普华永道预测全球体育行业在未来 3 至 5 年的平均增速约为 3.3%， 中国体育市场增速显着高于全球平均增速。

体育行业市场规模中占比力大的子行业划分为体育用品制造、体育用品销售和体育场馆服务。凭据中国国 家统计局的数据，2018年体育行业中各子行业规模占比前三划分是体育用品制造/体育用品销售/体育场馆服务， 占比划分为 50%/15%/10%。

但我们可以看到体育用品制造和体育用品销售的占比逐年下滑，两者合计占比从 2016 年的 84%下滑至 2018 年的 65%，而近几年占比提升较快的是体育培训与教育/体育场馆服务/其他与体育相 关服务（包罗体彩），2018 年占比划分提升 4.9pct/3.9pct/2.9pct。从政策端来看，继 2014 年国务院公布的《关于加速生长体育工业促进体育消费的若干意见》之后，2016 年 5 月国家体育总局公布《体育生长“十三五”计划》。该计划指出在“十三五”期间，体育工业规模和质量不停提 升，体育消费水平显着提高，而且到 2020 年全国体育工业总规模凌驾 3 万亿元。

2019 年 9 月，国务院办公厅 公布《关于促进全民健身和体育消费推动体育工业高质量生长的意见》，提出要强化体育工业要素保障，引发市 场活力和消费热情，推动体育工业成为国民经济支柱性工业。我们认为中国未来体育行业生长的驱动因素主要在于康健磨炼意识的增强和人均体育消费支出的提升。根 据艾媒咨询的数据，2020 年中国经常到场体育磨炼的人数约为 4.4 亿人，随着人们对于减肥降脂、增肌塑性的 需求不停提升，磨炼人数有望连续提升。中国体育人口占比仅为 34%，与美国的 70%相比仍有较大的提升空间。

凭据易观数据，2018 年中国人均体育消费 2264 元，随着住民人均消费水平由 2015 年的 15712 元提升至 2018 年的 19853 元，我们预计人均体育消费支出有望连续增长。市场化：推动中国体育行业进一步升级生长。两大要育行业协会足协和篮协相继推进“管办分散”，联赛革新进一步深化。

从现在历程来看，篮协“管办分 离”基本完成，2020 年 4 月中国移动旗下咪咕公司与 签下 历史上最高的 40 亿赞助条约，而足协的市 场化革新仍在连续推进当中。篮球：2003 年篮协提出“管办分散”。时任篮管中心主任李元伟提出的《中国职业篮球联赛革新与生长十年 计划》。2013 年 12 月，体育总局篮球运动治理中心主任信兰玉成国体育局长集会中提出努力推进 管办分 离，建设切合中国国情的 职业联赛的体制机制。

2016 年 1 月中国国家体育总局同意中国篮协牵头建立 联赛公司，迈出“管办分散”第一步，之后 联赛公司将全面卖力联赛运营，包罗组织、裁判、开发、推广等业务。中国篮协执行监视治理、业务指导等。

2017 年 7 月， 公司大股东中国篮协将所持有的 30%股权以 858 万人民币的价钱转让给 中的 20 支球 队，中国篮协不再持有 公司股份。2017 年姚明当选篮协主席，紧接着当选 公司董事长，继续推进 联赛市场化。

2020-2021 赛季 联赛在商业运营方面主要的变化有两个： 赞助商体系革新：新赛季赞助体系分为 7 级，划分有官方主赞助商（中国人寿）、官方战略互助同伴（李 宁）、官方互助同伴（安居客、快手等）、官方赞助商（豹发力、品胜等）、官方供应商（金陵体育等）、 官方互助同伴（央视体育等）和官方服务机构（大麦等），新赛季赞助商由 18 家增加至 25 家。 版权革新， 对于版权接纳分销的模式，当前赛季央视、中国体育直播和咪咕等拥有联赛新媒体版 权，今年新签约的快手成为 官方短视频平台。

足球：2015 年 2 月《中国足球革新生长总体方案》通过，《方案》中进一步革新足球治理体制，推行“政社 离开、政企离开、管办分散”，加速推进体育行业协会与行政机关脱钩。《方案》明确划定中国足协将不设行政 级别，由国务院体育行政部门代表、知名足球专业人士、社会人士和专家代表等组成，保证足协向导机构的专 业化。

该方案对于职业俱乐部建设、完善竞赛体系、校园足球、社会足球、人才造就、国家队建设、园地建设 治理、完善投入机制等涉及足球领域的各个层面的详细部署。2019 年 8 月原上港团体董事长陈戌源当选中国足 协主席，答应建立职业同盟，推进管办分散。体育彩票销售额连续增长，大型赛事年份带来竞猜型体彩销售额增长提速。

凭据财政部的数据，中国体彩 销售额从 2010 年的 695 亿元上升到 2019 年的 2308 亿元，年均复合增长率为 14%。体彩主要划分为乐透数字型、 竞猜型、即开型。从占比来，看乐透数字型和即开型体彩占比不停下滑，竞猜型体彩占比不停提升。

2019 年乐 透数字型/竞猜型/即开型体彩销售额占比划分为 41%/53%/6%。整体来看，体彩销售额增速存在周期性颠簸主因 大型体育赛事影响，例如世界杯举行的 2014 年和 2018 年，体彩销售额划分同比增长 33%和 37%，这两年竞猜 型体彩划分同比增长 82%和 78%。我们预计陪同着 2021 年的欧洲杯、美洲杯、奥运会和 2022 年世界杯的召开， 海内体彩销售额有望连续增长。……（陈诉看法属于原作者，仅供参考。

陈诉出品方/作者：中信建投，杨艾莉、夏洲桐）如需陈诉请登录【未来智库官网】。

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